Aunque reconozco
que no soy nada “futbolero”, esta noticia aparecida en prensa hace unas
semanas, me llamó la atención y no precisamente por las implicaciones
deportivas del tema. El Atlético está (o ha estado) inmerso en un proceso de
ampliación de capital, a través del cual el inversor chino Wang Jianlin
adquiere el 20% del Capital Social de la entidad por un importe que ronda los €45M.
Lo cual, según aparece publicado, supone una valoración del Club en torno a €225M.
Además, se menciona una deuda de €540M al cierre de la temporada. Desconocía
por completo este último dato que, de ser cierto, me parece una auténtica
barbaridad.
Bien, como hay
varios conceptos, me gustaría empezar a desgranarlos poco a poco, para
entenderlos mejor. No vamos a entrar a valorar la compañía, ya que no tenemos suficientes
datos disponibles, pero al menos creo que puede resultar interesante ver algún
que otro aspecto. En primer lugar, conviene aclarar que cuando hablan de “valorar el club en unos 225 millones”,
en realidad se refieren al valor de las acciones y no al del Club propiamente
dicho, que como veremos más adelante es significativamente mayor. Parece una
cuestión sin importancia, pero esto en la práctica suele acarrear confusiones
importantes. Una cosa es el Valor de la
Empresa (o del Club en este caso) y otra muy distinta el Valor de sus Acciones. En segundo
lugar, existe un tema que es muy sencillo, pero que también ocasiona a menudo
algún que otro malentendido. Se trata del Valor
Pre-Money y Valor Post-Money. Básicamente,
estos conceptos se refieren al Valor de la Empresa (o al de sus Acciones) antes
y después de la entrada de liquidez en la compañía. Estos términos sólo son
aplicables en caso de que el dinero se quede “dentro” de la empresa (por
ejemplo, a través de ampliaciones de capital) y nunca en procesos de compra-venta
de acciones sin más. De un modo
esquemático podríamos decir que el Valor Post-Money = Valor Pre-Money +
Aportación realizada. Utilizaremos esta fórmula, aunque es una visión muy
simplista, puesto que obvia un hecho que me parece importante: el perfil que
tenga un inversor u otro (más allá de su aportación), puede alterar el Valor
final de la compañía, debido a las sinergias que aporte a la actividad de la
participada, contactos, etc. Aunque hay que reconocer que esto, en ocasiones,
es difícil de cuantificar.
¿Esa valoración del Club en €225M es
Pre-Money o Post-Money?
Veamos, si el
inversor Wang Jianlin aporta €45M por el 20% del Capital, haciendo una simple
regla de tres podemos concluir que €45M / 0,2 = €225M. Por lo tanto, ese
importe es el Valor de las Acciones del Club Post-Money. ¿Y cuál sería entonces
el Valor Pre-Money? Muy sencillo. Restamos la aportación realizada. €225M -
€45M = €180M.
También
podríamos calcular los Valores de Empresa Pre y Post, añadiendo el importe
total de deuda que aparecía mencionado en prensa (€540M) al Valor de las
Acciones. De tal modo que nos quedaría un Pre-Money de €720M (€180M+€540M) y un
Post-Money de €765M (€225M+€540M). La verdad es que visto el Valor del Club de
este modo, está muy alejado de lo publicado en medios.
Este tema de los Valores Pre y Post resulta bastante curioso. Es sencillo, pero origina alguna que otra confusión. Por ejemplo, ¿qué ocurriría si se hubiese presentado un “nuevo inversor” que hiciese la competencia a Wang Jianlin, presentando una oferta como la siguiente? €120M por el 40% del Capital Social del Atlético de Madrid. A priori parecería mucho mejor que la del primero… pero hay que analizarla con más detalle.
¿Cuál de los dos
estaría dando un mayor valor a la empresa? Aunque a simple vista pareciese que
el nuevo inversor valora más el Club, basta hacer unos pequeños cálculos para
comprobar que esto no es así. €120m / 0,4 = €300M. Éste es el Valor Post-Money
del 100% de las acciones (que realmente es mayor que en el primer caso), pero
el que nos interesa es el Valor Pre-Money. €300M - €120M = €180M. ¡¡Sorpresa!!
Es el mismo Valor. Ambos inversores consideran que el Valor de las Acciones del
Club antes de su entrada en el capital es idéntico, a pesar de que la oferta
del segundo parece indicar lo contrario. Otra cosa distinta es que tras su
participación el Valor será mayor en el caso del inversor que más fondos
aporte, como es lógico.
Hay que tener
cuidado con todos estos conceptos y tenerlos bien claros. Parecen lo mismo,
pero no lo son, y confundirlos puede tener consecuencias no deseadas. Cuando
alrededor de una mesa, por ejemplo, varias personas están hablando sobre el
Valor de una empresa, un proyecto, etc es primordial que todas tengan
perfectamente claro que se están refiriendo a los mismos términos, si no será
muy complicado avanzar y llegar a algún tipo de acuerdo.
Oscar Sánchez Vela.
Socio de IDYLIA.
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